24 Декабря 2015

РБК. Quote Александр Черноморов: Акции экспортеров выглядят привлекательными для покупки

"Прошлая неделя на рынках началась оптимистично, но к пятнице ключевые мировые индексы закрылись разнонаправленно. Так, S&P 500 потерял 0,4%, европейский Euro Stoxx 600 прибавил 1,24%, российские РТС и ММВБ остались практически без изменений, в то время как, индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets вырос на 2,14%. Основной фактор, оказавший влияние на российский рынок, - падающие котировки нефти на фоне роста коммерческих запасов и увеличения количества буровых даже при такой довольно низкой стоимости нефти. Теплая погода в Европе и США оказывает давление на стоимость всего топлива.
По статистике за две недели до католического Рождества рынки растут. Это явление сложно объяснить с точки зрения здравой логики, но статистика и не берется отвечать на вопрос "почему?". Задача статистики - констатация факта и выявление тенденций. В этом году динамика рынков не соответствует статистически выявленным тенденциям, и маловероятно, что мы увидим какое-то мощное восходящее движение на фондовых площадках.
Ключевое событие года - это, безусловно, долгожданное повышение ставки ФРС США. Но, на наш взгляд, именно нерешительность американского ЦБ на протяжении последнего времени оказала влияние на динамику рынков. Ожидание повышения ставки в итоге заставило долгосрочных инвесторов сократить позиции в американских акциях. Несколько раз в течение года в преддверии заседания ФРС США инвесторы в панике продавали акции, а падение рынков во второй половине августа стало одним из сильнейших в этом году. В итоге повышение ставки прошло без существенных потрясений для рынков.
Однако само повышение ставки ничего не прояснило и, пожалуй, вопросов стало еще больше. Соответствует ли официальная статистика условиям повышения ставки? До какого уровня ставка будет поднята в 2016 году, и будет ли она поднята вообще? В случае неустойчивого роста (или его отсутствия) американской экономики снизит ли ФРС ставку и будет ли в очередной раз запускать механизм количественного смягчения (QE)? Или же, наоборот, в США ожидается инфляция, которая возможно будет усилена ростом стоимости всего сырья, и ФРС действует на опережение? Эти вопросы будут беспокоить инвесторов в 2016 году.
Мы исходим из базового сценария, что очередное повышение ставки в ближайшее время маловероятно, ФРС, скорее всего, возьмет паузу. Программа QE будет продолжена в еврозоне и Японии, поэтому на фоне валют этих стран доллар будет достаточно крепок. На фоне дорогого доллара американский экспортно-ориентированный бизнес будет ощущать валютное давление и будет выглядеть хуже рынка, в то время, как акции компаний (как правило, второго эшелона), ориентированные на внутренний рынок, будут выглядеть лучше рынка.
В целом американский рынок не будет способен продемонстрировать восходящую тенденцию (которую мы видели последние девять лет), и мы, скорее всего, увидим несколько движений вверх и вниз и закроем 2016 год примерно на текущих уровнях. Безусловно, это не означает полный отказ от инвестиций в американские акции. От дешевой нефти однозначно выигрывают авиакомпании, транспорт, логистика, сам потребитель и, как следствие, весь американский ретейл. Как говорил основатель известной на весь мир сети Wal-Mart Сэм Уолтон, богатство в нишах, то есть в секторах. К уже упомянутым секторам, представляющим интерес на следующий год, можно добавить IT-сектор и фармкомпании.
При текущей комбинации рыночных факторов, европейский рынок является наиболее недооцененным. Слабый евро окажет поддержку экспортно-ориентированным секторам, низкая стоимость капитала позволит бизнесу и некоторым страна (особенно проблемным компаниям и странам PIGS) рефинансировать долги. В конечном итоге действия ЕЦБ окажут положительное влияние на экономику Европы. Наиболее дорогие рынки - страны Бенилюкса, Скандинавия и Германия. Наиболее интересные и перспективные - Франция (менее проблемная экономика) и Южная Европа (Испания, Португалия, Италия). Вся Южная Европа по мере восстановления экономики региона и сокращения долга способна показать лучшую динамику в Европе. А среди стран Южной Европы мы отмечаем Италию как наиболее сбалансированную и крупную экономику.
В этом году нефть марки Brent обновила давно забытые минимумы. А коварный рынок нефти опять ввел в заблуждение большинство рыночных экспертов. Совсем недавно многие склонялись к тому, что цены на нефть в районе $50-60 за баррель уничтожат сланцевых производителей, однако те проявили невероятную стойкость. Рыночная экономика, частная собственность и конкуренция творят чудеса. Адаптация к новым ценовым уровням на нефть стимулирует американские нефтяные компании искать новые более дешевые технологии, и лучшие умы нефтегазовых НИИ работают над поставленной задачей. В итоге от этого оказываются в выигрыше и страна, и население.
Однако всему есть предел. Исходя из текущих ценовых уровней на нефть, можно сказать, что дальнейшее движение будет скорее вверх, чем вниз. В ближайшие годы мы вряд ли увидим цены выше $65-70 за баррель, но возвращение на уровни $50-60 реально. За последнее время было открыто много коротких позиций по нефти, их закрытие технически приведет к росту котировок. Рост нефти - это рост рубля и масса позитива на российском дешевом и несколько забытом рынке.
О том, что российский рынок дешевый, говорят уже давно. В долларовых ценах в 2015 году рынок стал еще дешевле. С начала года долларовый индекс РТС потерял 3%, в то время как рублевый ММВБ прибавил 24,5%. Иностранцы с большой неохотой покупают российские бумаги. Слишком много непредсказуемых факторов (санкции, падение нефти, девальвация рубля и т.д.). Для них важна долларовая доходность (рентабельность), а самый простой способ ее получить - заработать на укреплении рубля. Временное укрепление рубля способно привлечь только спекулятивный западный капитал. А разворот нисходящей тенденции по рублю (нефти) способно привлечь более-менее долгосрочный капитал.
В рублях возможностей получить доход на рынке больше. В данном случае складывается обратная ситуация. Дальнейшее снижение рубля будет приводить к рублевой переоценке компаний с валютной выручкой, т.е. сырьевых компаний. А таких компаний в индексе более 50%. Структура индекса по секторам такова: нефть и газ - 49,4%, металлы - 10,13%, удобрения - 2%, получается - 61,5%. На долю Сбербанка и ВТБ приходится 18,55%, таким образом на все остальные сектора остается всего лишь 20%.
Мы склонны полагать, что в текущих условиях выгоднее находиться в акциях экспортно-ориентированных компаний, чем просто в валюте. В лучшем случае, валюта позволит сохранить стоимость, а акции позволят ее преумножить. То есть при покупке валюты инвестор делает ставку только на динамику валюты (но она не всегда оправдывает ожидания инвестора), а при покупке акций сырьевых компаний - ставка делается на эффективность бизнеса и динамику валюты. Хороший пример - акции "Акрона". С сентября 2013 по сентябрь 2014 года акции торговались около 1000 руб., а сегодня стоят 3800. То есть рост, без учета щедрых дивидендов, составил 280%, в то время, как доллар вырос с 33 руб. до текущих 71 руб., то есть на 115%. Даже покупка российских еврооблигаций, номинированных в долларах, не сильно меняет разрыв в доходностях, поэтому, когда мы говорим о дешевом российском рынке и о его перспективах на 2016 год, мы в первую очередь имеем в виду, что рынок по инерции будет переоценен по причине девальвации рубля. Новый год - это новые ожидания и новые возможности, а у российского рынка эти возможности (особенно возможности роста) есть", - комментирует Александр Черноморов, старший портфельный управляющий GHP Group.
http://quote.rbc.ru/comments/2015/12/23/34503331.html